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中信证券商品策略:近期通胀预期和流动性对于大宗商品边际影响
期货开户网 日期:2020-09-02

  一、大宗产品全体逻辑 1.中心观念:(1)联储新政策对于通胀预期的影响,以及怎么向产品进行传导;(2)工业品中期根本面向好,资金压力或成为影响需求向好的重要指标。 低利率连续,未来流动资金流动性进一步释放,大宗产品仍处于旺季。 曩昔一周商场重视的两大问题:(1)通胀方面,美联储新的2%的通胀框架将会对宏观经济发生何种影响?(2)九、十月份对大宗产品而言是重要的时间节点,比方有色金属以及黑色产品的下流行将处于淡旺季切换时期。在这个切换中,淡旺季切换带来的需求添加是否现已反响在价格傍边,这也是今日要点讨论的问题。 通胀转导到产品的两种方法。(1)实践利率的改动传导到贵金属和有色金属。(2)工业品价格受到通胀影响 。从PPI的视点看,CPI和PPI之间的剪刀差是收窄的,标明内需扩大,对工业品终端下流利好。 美联储通胀新框架影响:商场预期未来继续低利率,行将迎来大宗产品和贵金属共振格式。黄金白银短期大幅跌落,现在白银价格现已回到本年以来最高点。这标明虽然商场因美联储政策,短期采取举动导致美债收益率短期上行,可是商场还是更为重视中长期改动。商场中长期的低利率预期使得未来的实践利率也将处于偏低水平。从通胀本身来看,这会影响下流需求,影响中心大宗产品需求,最终形成大宗产品和贵金属共振格式。 国外经济康复,国内产品逻辑转换。当时美国周期股收益相对杰出,反响全球经济的康复状况良好。国内产品回到根本面逻辑,虽然当时产品价格现已大幅回升,但咱们依旧以为当时大宗产品的价格没有完全释放一切未来根本面改进的增量。 国内资金状况依旧较为宽松,巨额专项债拉动国内需求:1、国债融资。九月融资额为2500亿,较上一月有所削减,但依旧是正常水平。2、专项债增量大。本年专项债需求在十二月份前会集发完,折算到九月和十月发债目标平均为4500亿,咱们估计九月份略高于十月份为5000亿左右。3、财务支出预算较大,上半年财务存量余额十分巨大。 二、分板块行情 1、黑色产品9月展望:以需求旺季带动下的成材利润修正作为装备主线 钢材:需求旺季逻辑不变,等候数据验证。上周螺纹表观需求环比略降至356.16万吨,同比-2%,从水泥数据的中观验证来看,上周水泥需求快速上升而库容加快去化,并且水泥价格也迎来显着提价,所以咱们以为这并不能阐明一直说到的需求旺季逻辑现已被证伪。 展望:流动性的总量维度依然以宽松为主,宏观面向好的大基调保持不变。现在生产端长流程现已根本满负荷,而电炉端在利润的限制下估计也难以大幅提高日耗,需求端依然保持基建项目加快落地及下流遍及康复的判断。估计9月供需结构在旺季的带动下将边沿转好,库存有望迎往来不断化,然后带来成材价格的上升,保持对成材的达观判断。 铁矿:当时供给端依然在继续康复中,需求端处于高位震动的进程,港库从头转为累积。 展望:供需高位紧平衡,下行空间被压缩。保持需求端高位保持的判断,而供给端的发运也仍将继续提高。考虑到现在3000万吨左右的压港量,估计港口库存在9月依然面对进一步累库的压力。从产业链的视点来看,现在钢材的利润依然被显着限制,钢厂在高矿价低利润格式下的行为依然以按需补库为主。 总结而言,现在来看铁矿的估值水平依然处于很高的方位,但从时间窗口来看,随着下流钢材旺季行将迎来兑现期,留给铁矿高估值消化的时间也随之缩短。咱们以为黑色系后续依然以钢厂利润的修正作为装备主线,但改动的点在于这一修正方法更可能是以成材与质料同步上涨的方法完成。 2、原油中心观念:去库趋势连续,油价或震动上行 需求端:1、疫情指标,欧美新增疫情人数削减,从社会流动性来看,三到六月份数据有所康复。2、以航空出行人数来看, 航班数添加放缓,航班康复遇到瓶颈期。 供给端:OPEC环比增产暂缓,供给端添加削减。去库存将会继续,会继续到2020年下半年,对油价供给支撑。 上周中心数据:(1)美国飓风导致炼厂关闭且对海上运输发生短期影响,可是长期影响有限。(2)美国成品油库存回复到五年均值水平,这会对需求发生较好的支撑。 交易端:远月升水拉扩,反响商场对未来原油需求的达观情绪。当时基金多空持仓都有下滑。 3、农产品中心观念:供给端仍较为宽松,农产品或偏强震动。 (1)油脂方面,产量有所下降,且中秋节备货会发生油脂需求,因而油脂价格将震动上行。 (2)蛋白粕、白糖、棉花:当时处于价格偏低方位,未来会继续上行。 4、贵金属中心观念:供需端边沿好转,价格有望偏强运转。 短期观念:近期金价震动回撤,营造良好布局机遇。短期仍有时机冲击2000美元方位。 金价利好因素:1、美联储更加重视工作,通胀容忍度提高。未来几年会保持宽松格式,对金价安稳和长期添加供给支撑。2、七月份的通胀数据从0.9%康复到1.3%。从实践利率来看,中期金价支撑显着。3、短期避险情绪未完全散失,日本首相辞去职务,美国大选等,使得黄金依旧是避险必选种类。 5、根本金属中心观念:供需端边沿好转,价格有望偏强运转。 全体对根本金属格式还是达观的情绪,美联储宽松预期给金属价格供给必定支撑,国内消费复苏以及国外疫情散失的情况下全体需求康复向好。 旺季拉升,供给偏紧,双轮驱动价格。国内金九银十未需求旺季,现在房地产基建定单放量显着,此前淡季库存均衡,未出现累库,未来咱们将继续验证终端情况。全体以为,消费旺季降临对于消费端会有较好的拉动。现在供给端依旧偏紧,因而以为金价在未来一个季度仍会是平稳运转。 铜:全体矿端偏紧的格式没有改动, 处于康复进程中。消费端没有显着改进迹象。九月份专项债力度较大,会对消费有较大拉动。 铝:未来一段时间依旧保持高位。供给端:内蒙、云南供给超预期。当时消费旺季,从下流定单来看现已发动。未来价格能否支撑住,依旧需求继续重视供需差。现在铝还是低库存状况,从全体消费视点看,铝价未来一段时间高位支撑没有问题。 锌:现在季度性最高种类。锌供给发生问题,开采康复不及铜。消费端:旺季地产基建所需求的中心种类都是锌,所以未来是去库存的阶段。

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