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香港中阳期货唐人转债(128092)申购价值分析:当前转债平价略低于面值 公司和猪周期关系较为紧密
作者:免费期货开户 来源:免费期货开户 日期:2020-01-03

【发行情况】本次唐人神总共发行不超过12.43亿元可转债。优配:每股配售1.4997元面值可转债;仅设网上发行,T-1日(2019-12-27周五)股权登记日;T日(2019-12-30周一)网上申购;T+2日(2020-01-02周四)网上申购中签缴款。配售代码:082567;申购代码:072567。

【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.4%,0.6%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%),到期回售价为110元(含最后一期利息)。主体评级为AA,转债评级为AA,按照6年AA中债企业债 YTM 4.91%计算,纯债价值为86.34元,YTM为2.45%。发行6个月后进入转股期,初始转股价8.86元,12月26日收盘价为8.76元,初始平价98.87元。条款方面,15/30+90%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为16.76%。

【公司基本面】公司的主营业务由饲料的生产与销售、种猪育种与生猪养殖及肉制品加工与销售三大板块组成。公司主要产品包括饲料(猪饲料、禽饲料及水产饲料等)、种猪与商品猪、生鲜肉及各类肉制品、动物保健品等,其中饲料产品是公司收入的主要来源。集团拥有“唐人神”、“骆驼”牌等中国驰名商标。2019年前三季度营收113.27亿元,同比+2.19%;归母净利润1.3亿元,同比+2.19%,毛利率略微上涨至9.26%,净利率略提升至1.61%。目前公司市值为73亿元左右,PE TTM 52.5倍,估值水平偏高。

【发行定价】绝对估值法,假设隐含波动率为30%左右,以2019年12月26日正股价格计算的可转债理论价格为113~114元。相对估值法,目前同等评级、同等平价附近的明泰转债转股溢价率为15.46%。考虑到公司当前股价对应的转债平价略低于面值,公司所处行业为周期性行业,我们预计唐人转债上市首日的转股溢价率区间为【14%,16%】,当前价格对应相对估值为113~115元。综合考虑,预计唐人转债上市首日价格在113~114元之间。

【申购建议】唐人神总股本8.37亿股,前十大股东持股比例为53.28%。如果假设原有股东50%参与配售,那么剩余6.22亿元供投资者申购。假设网上申购户数为160万户,平均单户申购金额为100万元, 期货开户网,预计中签率在0.039%附近。考虑到当前转债平价略低于面值,公司和猪周期关系较为紧密,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

正文

1. 投资建议

预计唐人转债上市首日定价区间为113~114元。按照2019年12月26日收盘价计算,唐人转债对应平价为98.87元。目前同等评级、同等平价附近的明泰转债转股溢价率为15.46%。考虑到公司当前股价对应的转债平价略低于面值,公司所处行业为周期性行业,我们预计唐人转债上市首日的转股溢价率区间为【14%,浙商期货,16%】,当前价格对应相对估值为113~115元。绝对估值下,理论价格为113~114元。综合考虑,我们预计唐人转债上市首日的定价区间为113~114元。

可以参与申购,二级市场可以配置。公司的主营业务由饲料的生产与销售、种猪育种与生猪养殖及肉制品加工与销售三大板块组成。公司主要产品包括饲料(猪饲料、禽饲料及水产饲料等)、种猪与商品猪、生鲜肉及各类肉制品、动物保健品等,其中饲料产品是公司收入的主要来源。集团拥有“唐人神”、“骆驼”牌等中国驰名商标。考虑到当前转债平价略低于面值,公司和猪周期关系较为紧密,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

2. 发行信息及条款分析

发行信息:本次转债发行规模为12.43亿元,网上申购及原股东配售日为2019年12月30日,网上申购代码为“072567”,缴款日为2020年1月2日。公司原有股东按每股配售1.4997元面值可转债的比例优先配售,配售代码为“082567”。网上发行申购上限为100万元,主承销商中天国富证券最大包销比例为30%,最大包销额为37,284万元。

基本条款:本次发行的可转债存续期为6年,票面利率为第一年为 0.4%、第二年为 0.6%、第三年为 1.0%、第四年为 1.5%、第五年为 1.8%、第六年为 2.0%。转股价为8.86元/股, 期货开户网,转股期限为2020年7月6日至2025年12月30日,可转债到期后的五个交易日内,公司将按票面面值110%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过12.43亿元,将主要用于新建养殖项目、新建饲料生产项目、新建中央厨房项目和补充流动资金。

3. 正股基本面分析

公司简介:

生猪产业链一体化经营。公司的主营业务由饲料的生产与销售、种猪育种与生猪养殖及肉制品加工与销售三大板块组成。公司主要产品包括饲料(猪饲料、禽饲料及水产饲料等)、种猪与商品猪、生鲜肉及各类肉制品、动物保健品等,其中饲料产品是公司收入的主要来源。集团拥有“唐人神”、“骆驼”牌等中国驰名商标。2018年全年营收154.22亿元,YoY+12.28%;归母净利润1.37亿元,YoY-55.87%,2018年归母净利润大幅下降的原因为:1)公司加快猪场建设,逐步释放生猪产能,固定资产折旧和固定费用增加;2)受非洲猪瘟及“猪周期”影响,养殖盈利能力下降。2019年前三季度营收113.27亿元,同比+2.19%;归母净利润1.3亿元,同比+2.19%。公司2019Q3毛利率与净利率略有回升,2018年毛利率为8.34%,净利率为1.27%。2019年Q3毛利率为9.26%,净利率为1.61%。

公司经营分析:

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