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国际油价实时走势图永赢基金李永兴:目前A股估值较低 下行空间有限
作者:免费期货开户 来源:免费期货开户 日期:2019-12-14

新华财经北京12月11日电  11日,永赢基金副总经理李永兴做客新华财经线上访谈栏目《投基方法论》,详解股票投资之道。

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嘉宾简介:李永兴,北京大学金融学硕士,具有13年证券相关从业经验;曾任交银施罗德基金研究员、基金经理,九泰基金投资总监,永赢基金总经理助理;现任永赢基金副总经理、权益投资总监。

问:欢迎永赢基金副总经理、权益投资总监李永兴老师做客今日头条财经频道与新华财经线上访谈栏目《投基方法论》,能否先向大家简单介绍一下你的投资方法框架?

李永兴:总体而言,我的投资方法框架会偏自上而下一些。这里可以先简单为大家介绍一下自上而下的框架。首先,我们知道股价是等于盈利×市盈率,就是EPS×PE。在A股市场,市盈率的波动远远大于盈利的波动。

从以往来看,全行业上市公司盈利增速很难整体超过30%的增长,但再差也很难掉到负10%以下。然而股价的波动远远高过这个区间,股价一涨可能三倍,一跌可能跌30%、40%。总体来说,在A股,估值的波动大于盈利的波动,因此在我整个投资框架体系当中,对于估值判断的优先级是高于盈利判断的。

其中,主要由两个因素会影响估值:

第一个是货币政策。如果货币政策放松,那么全社会的流动性会增加,包括股票资产和其他资产估值,而货币政策一旦收缩,所有资产估值都会下降。从2006年到2011年,整个中国的经济包括资本市场面临的情况都是如此。

第二个因素是不同资产之间的资金流向。比如说资金流入股票市场,股票市场估值上升,资金流出股票市场,股票市场的估值会下降。不是假设,实际上如果全社会没有大的变化,不同资产之间资金的流向也会引发估值之间的变化。2012年到2015年整个中国经济,包括资本市场所发生的情况就是如此。

如果货币政策和资金流向这两者都没有大的变化,那盈利就会成为影响股票市场主导的因素,这个是从2016年到2018年上半年整个中国经济,包括A股市场所面临的情况。基本上这三点就可以套用过去十多年,整个A股市场运行的规律。

问:自上而下的分析方法比自下而上的有哪些优势,两种方法如何互补?

李永兴:自上而下从宏观角度做判断的分析方法更前瞻,通常可以做到左侧投资,对行业投资机会的判断也会更加准确,但落实到个股的投资命中率偏低。自下而上的分析方法相对不太容易做到左侧投资,更多需要等到微观层面出现改善才进行投资,因此对于行业投资机会和投资时点的判断准确率不高,但是选择个股的命中率更高。因此两者是存在互补的。

问:投资风格上,你是偏向价值还是成长?

李永兴:就我个人而言,不会特意偏向价值或成长,主要还是根据各自行业的景气周期做判断和决策。

问:目前通胀突破近年新高的预期很大,你如何看待目前的通胀水平和货币政策走向?你如何看待“剔除猪价,都是结构通缩”的观点?

李永兴:通货膨胀本质上是一种货币现象,如果货币供应量和货币流通速度保持不变,单一商品价格上涨就一定意味着会有其他商品价格下跌,否则货币供应量或货币流通速度就会上升。但也要预防单一商品价格上涨引发通货膨胀预期,进而引发提前消费或者借贷消费,那就会导致货币供应量上升或是货币流通速度上升,进而引发通货膨胀。目前剔除猪价以外的CPI相对稳定, 期货开户网,PPI仍在下滑,因此暂时说不上发生通货膨胀或者通货紧缩的风险。这种情况下货币政策不会大幅度放松或收紧,更多都是根据实体经济盈利情况做逆周期微调。

问:目前的上证指数2900点的位置是向下趋势的起点,还是向上趋势的起点?

李永兴:对于这个问题我们需要动态的来看,由于企业盈利每年都会有增长,因此现在上证指数2900点附近对应的估值水平大约是十年前2000点附近对应的估值水平,也就是A股估值分位数25%左右的水平,在历史上处于较低的水平,从这个角度而言中长期上涨的概率高于下跌的概率。中长期而言A股投资获取绝对收益的概率还是很大的,但是短期的风险没有办法完全排除,例如进出口问题进一步升级的风险或是经济超预期下滑的风险,但总体而言指数下行的空间有限,因为现在的估值水平相比于年初低点也就溢价15%左右,而现在对进出口问题的预期以及对经济的预期都好于年初,所以估值再回到年初低点的概率较低。

问:你觉得当前TMT行业是否已经过热?

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